免税行业正在发生什么？
过去三年，全球免税市场经历剧烈洗牌：国际客流骤降、机场租金减免、线上直邮崛起。中国中免却逆势把营收从五百亿抬到近七百亿，**市占率超过90%**。这一反差背后，是“消费回流+政策护航”的双重红利。
中免集团的核心护城河有哪些？
1. 牌照稀缺性
全国仅八张免税牌照，中免独占三张（含日上、海免）。**“牌照即门票”**的逻辑在重监管的免税赛道里依旧成立。
2. 渠道网络纵深
- 机场：北京首都、上海浦东、广州白云等核心枢纽全部拿下
- 市内：三亚海棠湾、海口国际免税城、成都SKP等标杆项目
- 线上：CDF会员购、海南离岛补购，**把“人找货”变成“货找人”**
3. 规模采购带来的议价权
年采购额超五百亿元，直接对话LVMH、雅诗兰黛集团，**进货折扣比同行低3-5个百分点**，毛利率常年维持在45%以上。
政策红利还能持续多久？
2025年海南全岛封关后，免税额度会不会取消？
官方口径明确：额度不仅保留，还可能从每年十万提升到十五万。**“封关不是关店，而是升级”**。封关后，岛民也能买免税品，潜在客群再增一千万。
竞争格局真的牢不可破吗？
潜在对手盘点
- 王府井：拿到牌照三年，北京、大连项目仍在装修，供应链尚未跑通
- 珠免、深免：聚焦口岸，缺乏市内大店，客单价仅为中免的60%
- 海控、海发控：本地国企，拿地主攻地产配套，零售运营经验不足
结论：**三年内看不到等量级的对手**。
线上直邮会不会侵蚀利润？
2023年CDF线上销售额突破180亿元，占比近三成。看似冲击，实则**“增量而非替代”**：
- 线上件单价约1200元，线下客单价超3000元，**人群分层明显**
- 线上毛利率低8个百分点，但物流费用也低，**净利率仅差2%**
- 线上数据反哺选品，线下爆款转化率提升15%
中免集团的财务健康度如何？
| 指标 | 2021 | 2022 | 2023 |
|---|---|---|---|
| 营收（亿元） | 676.7 | 544.3 | 675.4 |
| 净利润（亿元） | 124.4 | 76.1 | 108.5 |
| 经营现金流（亿元） | 127.9 | 95.2 | 131.7 |
| 资产负债率 | 34% | 37% | 32% |
亮点：**现金流连续三年高于净利润**，存货周转天数从192天降至148天，**真实盈利质量优于账面**。
未来三年最大的看点在哪里？
1. 海口国际免税城二期
建筑面积46万㎡，相当于65个足球场，**预计2026年开业后贡献年销售300亿元**。
2. 机场租金重谈
上海机场新协议保底租金下调30%，白云机场采用“客流阶梯分成”，**租金成本率有望从12%降到8%**。
3. 市内免税全国铺开
京沪市内店牌照已上报国务院，若落地，**潜在市场规模超800亿元**，中免凭借既有物业可率先卡位。
估值处于什么位置？
当前动态PE约25倍，低于过去五年中枢30倍，**接近2020年疫情底**。对比海外龙头Dufry的35倍、新罗40倍，**折价明显**。
普通投资者如何上车？
- 港股：中国中免（01880.HK）流动性更好，A/H溢价收窄至15%
- A股：中国中免（601888.SH）适合长期持有，股息率约1.2%
- 基金：消费ETF前十大重仓含中免，**分散风险同时享受β收益**
风险点不能忽视
汇率波动：美元升值导致采购成本上升，2023年汇兑损失达4.7亿元。
消费力疲软：若海南客单价下滑10%，净利润将直接减少12亿元。
政策突变：极端情况下牌照放开，行业ROE可能从30%腰斩至15%。
评论列表