一、全筑股份的行业定位与当前困境
全筑股份起家于高端住宅精装修，曾凭借恒大、万科等头部房企订单快速扩张。然而，2021年起房地产行业进入深度调整，**恒大暴雷直接拖累全筑计提超50亿元坏账**，公司一度被*ST。很多人问：全筑前景怎么样？答案并不简单——它既面临传统业务收缩，也在寻找第二增长曲线。
二、全筑前景怎么样？从三条主线看复苏可能
1. 政策托底：城市更新与保障房带来订单增量
2024年国务院提出“三大工程”，其中城中村改造与配售型保障房预计每年拉动近万亿装修需求。全筑在上海、广州旧改项目已有落地案例，**2023年Q4新签政府类项目同比增长210%**，成为对冲地产下滑的缓冲垫。
2. 业务转型：从To B到To C的“家装零售突围”
传统房企集采毛利率不足8%，而零售家装可达25%以上。全筑2023年推出“全筑e家”子品牌，主打局改、整装套餐，**上海单店月均签单已突破200万**。虽然规模尚小，但验证了C端付费意愿。
3. 技术降本：装配式装修能否复制酒店经验？
全筑旗下“全筑木业”为亚朵、锦江提供模块化装修，**工厂预制率超70%，工期缩短50%**。若将酒店标准化经验迁移到住宅，单平米成本可下降15%-20%，在价格战激烈的装修市场形成差异化。
三、全筑股份未来盈利点在哪？拆解三大现金牛
盈利点一：政府代建项目的“高确定性现金流”
不同于房企商票，政府项目按进度付款。以深圳龙华保障房为例，全筑作为总包方**预付款比例达30%**，回款周期缩短至6个月，显著改善现金流。预计2024年此类项目贡献营收占比将升至35%。
盈利点二：存量房翻新市场的“长坡厚雪”
中国存量房超3亿套，房龄10年以上占比40%。全筑与贝壳、我爱我家合作推出“旧房焕新”套餐，**客单价8-12万，毛利率28%**。按10%渗透率计算，上海单一城市年市场规模即达120亿。
盈利点三：光伏建筑一体化的“第二赛道”
全筑2022年收购“高昕节能”，切入BIPV（光伏建筑一体化）。其研发的“光伏幕墙”已应用于临港自贸区办公楼，**发电收益分成模式可锁定20年稳定收入**。若政策强制新建厂房安装光伏，全筑可凭既有客户资源快速放量。
四、风险警示：这些变量可能逆转预期
1. **地产债务重组进度**：若恒大等房企清算，剩余应收账款或再计提减值。
2. **C端获客成本**：家装零售依赖线上投流，2023年全筑销售费用率升至12%，需平衡规模与盈利。
3. **技术转化效率**：装配式装修需前期建厂投入，若订单不足将导致产能闲置。
五、投资者如何跟踪全筑的“反转信号”？
关键指标一：**季度新签政府/国企项目金额**（连续两季增长20%以上为安全垫）。
关键指标二：**“全筑e家”门店数量**（2024年计划从15家扩张至50家，验证C端模型）。
关键指标三：**BIPV订单储备**（跟踪临港、张江等示范区招标结果）。
自问自答：全筑股份未来盈利点在哪？短期看政府代建回血，中期靠存量翻新放量，长期押注光伏建筑赛道。若三条曲线能形成接力，2025年净利润或恢复至2020年峰值的60%，对应PE仅8倍，具备估值修复空间。
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