一、为什么大家都在追问“互联网医疗投资项目有哪些风险”？
过去五年，互联网医疗赛道融资总额突破千亿，但**超过60%的项目在B轮前夭折**。创业者、投资人、医院管理者都在问同一个问题：到底踩中了哪些坑？答案并不在PPT里，而在真实运营数据、政策走向与医疗本质的交叉点。
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二、政策风险：一纸文件就能让估值归零？
核心疑问：政策窗口期到底有多长？
2021年《互联网诊疗监管细则》落地，直接卡死了“先药后方”的流量玩法，多家头部平台当月活跃用户下跌30%。
- 牌照红线：互联网医院必须依托实体医疗机构，轻资产模式瞬间失效
- 医保支付：目前仅覆盖复诊，首诊线上化仍属违规
- 数据跨境：健康数据出境需通过安全评估，影响外资基金退出路径
投资人现在都会问创业者：“如果明天禁止AI辅助诊断收费，你的商业模式还成立吗？”
---三、技术风险：算法准确率99%为何仍被医生抵制？
自问：医疗AI的“最后一公里”卡在哪？
某影像AI公司拿到FDA认证后，却在三甲医院装机率不足5%。原因有三：
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- 临床增量有限：肺结节识别只能节省医生3分钟，但系统对接需改造PACS流程
- 责任归属模糊：出现漏诊时，医院、AI公司、医生三方如何分摊责任？
- 数据孤岛：不同医院CT参数差异导致模型漂移，需持续投入本地化训练
技术尽调时，**必须查看算法在目标医院真实数据上的ROC曲线**，而非公开数据集成绩。
---四、商业模型风险：烧钱的“漏斗”何时见底？
关键测试：用户LTV能否覆盖CAC的3倍？
| 场景 | 获客成本 | 单用户年ARPU | 盈亏平衡点 |
|---|---|---|---|
| 慢病管理 | 280元 | 450元 | 需续费2.3年 |
| 医美咨询 | 120元 | 1800元 | 首单即可盈利 |
某糖尿病管理平台通过**“设备租赁+试纸订阅”**将续费率从35%提升到68%，本质是把医疗行为转化为消费品逻辑。
---五、如何构建评估框架？DD清单实战版
投资人内部使用的四维打分表：
政策合规性（25分） ├─ 现有牌照完整性（10分） ├─ 政策变动缓冲空间（15分） 临床价值（30分） ├─ 是否解决未满足需求（15分） ├─ 医生使用意愿度调研（15分） 数据资产（25分） ├─ 可结构化数据量级（10分） ├─ 数据获取合规性（15分） 财务健康度（20分） ├─ 现金储备/月烧钱比（10分） ├─ 收入结构多样性（10分）
某头部基金对数字疗法项目的**“红灯标准”**：单病种依赖度超过40%直接否决。
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六、退出路径：IPO、并购还是战略持有？
2023年港股18A生物科技板块数据：
- 互联网医疗企业上市破发率：78%
- 平均市值/收入倍数：4.2倍（低于AI制药的11倍）
并购市场出现新趋势：传统医药流通企业**正以**PS 3-5倍**收购有医保资质的处方流转平台，作为对抗集采的筹码。
---七、给创业者的三个反直觉建议
1. 先做“脏活累活”：自建药房比轻资产模式更容易拿到融资（重资产是壁垒）
2. 放弃“全国复制”：深耕一个地级市医保局，拿下区域独家支付协议
3. 把医生变成股东：某儿科问诊平台让主治医师持股15%，医生主动将线下患者导流到线上
当所有人都在追逐“颠覆医疗”时，**真正跑出来的项目往往是把某个细分环节的效率提升20%**，然后靠政策套利窗口期完成资本化。
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