一、铝锭价格到底由什么决定？
铝锭价格并非简单的“成本+利润”，而是多重变量博弈的结果。电解铝生产成本、全球宏观流动性、下游补库节奏、地缘政治溢价四条主线缺一不可。
1. 电解铝生产成本拆解
- 电力成本占35%—45%：云南、四川水电丰枯价差可达0.15元/度，直接抬升或压缩吨铝盈利约1200元。
- 氧化铝价格弹性：2023年几内亚铝土矿出口受阻，氧化铝现货价从2600元/吨跳涨至3100元/吨，铝锭成本被动上移约700元。
- 阳极碳素与氟化盐：石油焦价格与原油联动，2024年Q2若布伦特突破90美元，阳极碳素或再涨10%，带来吨铝成本增加200元。
2. 宏观流动性如何传导到铝价？
美元指数与LME铝价呈现负相关系数-0.78。当美联储进入降息通道，美元走弱，资金回流大宗商品，铝的金融属性被放大。2024年若美国CPI回落至2.5%以下，LME三月期铝有望挑战2600美元/吨。
二、未来五年铝锭行业产能会过剩吗？
答案是：结构性过剩与区域性短缺并存。
1. 国内产能天花板如何落地？
2023年电解铝合规产能定格在4550万吨，实际运行产能约4300万吨。2025年前，内蒙古、新疆通过新能源指标置换可新增180万吨绿色铝，但云南因枯水期限产，年均减产规模100万吨，实际净增量有限。
2. 海外新建项目清单
- 印尼华青铝业：2025年一期100万吨投产，配套自备电厂，成本低于中国沿海500元/吨。
- 马来西亚齐力铝业：2026年扩建60万吨，面向东南亚汽车板需求。
- 中东EGA：2027年利用光伏直供电解铝，碳足迹低于4吨CO₂/吨铝，抢占欧洲低碳溢价市场。
三、下游需求哪些赛道最值得关注？
1. 新能源汽车用铝增量测算
2023年全球新能源乘用车销量1350万辆，单车用铝量210kg；到2028年销量预计突破3500万辆，单车用铝量提升至260kg，对应铝锭需求增量520万吨，年均复合增速12.4%。
2. 光伏边框与支架的爆发逻辑
1GW光伏组件需铝边框6500吨、支架4000吨。2024—2028年全球年均新增光伏装机350GW，拉动铝消费368万吨/年，占全球铝锭供应的8%。
3. 传统建筑型材真的在萎缩吗？
国内房地产新开工面积2023年同比下滑20%，但旧改与保交楼带来竣工端韧性。2024年建筑型材用铝量预计下降3%，而非市场预期的10%以上，对铝价拖累有限。
四、铝锭贸易格局将如何重塑？
1. 中国从净出口转向“结构性进口”
2023年中国原铝进口154万吨，为2009年以来新高。未来五年，随着海外低成本产能释放，中国年均进口量或维持在120—180万吨，主要来源国为俄罗斯、印度、中东。
2. LME仓储规则变化对升贴水的影响
2024年LME将取消马来西亚巴生港交割库，欧美消费地注册仓单占比提升至65%，远期曲线由Contango加深转为Back结构频繁出现，进口窗口打开时间缩短，贸易商需提高库存周转率。
五、企业如何对冲价格波动？
1. 上游矿山的“氧化铝—电解铝”联动套保
拥有铝土矿资源的企业可在氧化铝价格高于3000元/吨时卖出氧化铝远期，同时在沪铝低于18500元/吨时买入电解铝期货，锁定加工费1500元/吨。
2. 下游铝加工厂的“库存虚拟化”策略
- 与上游签订保价长单，以“均价+升贴水”模式减少现货敞口。
- 利用沪铝期权构建熊市价差，权利金成本仅为期货保证金的15%。
- 通过铝棒代加工模式，将铝锭库存转化为客户寄存，降低资金占用。
六、碳关税落地后，绿色铝溢价能持续多久？
欧盟CBAM过渡期2024年10月结束，铝制品出口需缴纳70—90欧元/吨碳成本。中国水电铝与再生铝将享受300—500元/吨溢价，但2027年后随着中东光伏铝产能放量，溢价或收窄至150元/吨。
七、投资者最关心的问题：2025年铝价高点在哪？
综合成本曲线、需求增速与库存周期，2025年沪铝主力合约高点或在21000—22000元/吨，对应LME三月期铝2600—2750美元/吨。触发因素包括：
- 美联储降息50bp以上，美元指数跌破100。
- 云南汛期来水不足，减产规模超150万吨。
- 全球显性库存降至60万吨以下，创2007年以来新低。
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