政策背景：产能置换为何成为关键词？
“产能置换”最早出现在2015年《部分产能严重过剩行业产能置换实施办法》，其核心逻辑是“减量置换、环保先行”。2023年新版《钢铁行业产能置换实施办法》再次收紧，要求：
- 京津冀、长三角、珠三角三大重点区域置换比例不低于1.25:1；
- 非重点区域亦不得低于1.1:1；
- 明确电炉短流程可等量置换，但须配套超低排放改造。
这一政策直接决定了未来五年新增高炉、转炉的“生死线”。
产能置换如何改变供给曲线？
自问：政策落地后，全国粗钢总产能会立刻下降吗？
自答：不会立刻下降，但有效产能增速被“锁喉”。原因在于：
1. 新建项目必须拿到旧产能退出指标，指标稀缺推高交易价格，延缓投产节奏；
2. 环保、能耗双控同步加码，部分置换项目因排放指标不足被迫搁置；
3. 电炉钢占比提升，短流程对废钢依赖度更高，废钢价格波动放大供给弹性。
因此，供给曲线由“向右平移”变为“向右上方陡峭”，价格对需求回暖的敏感度显著提高。
区域差异：三大重点区域为何钢价弹性最大？
以唐山为例，2024年一季度已公示的置换方案显示：
- 退出高炉容积合计1.02万m³，新建高炉仅0.81万m³，净压减铁水产能约200万吨；
- 同时要求新建高炉必须配套CCUS（碳捕集）装置，吨钢投资成本增加120元。
成本曲线整体上移，导致唐山螺纹现货对华东、华南的价差由-30元/吨转为+80元/吨。区域价差扩大后，北材南下动力增强，进一步压制非重点区域钢价。
需求侧：地产下行与基建托底的博弈
自问：需求萎缩能否抵消供给收缩？
自答：短期看，地产新开工面积同比-24%确实拖累长材；但专项债前置+城中村改造带来对冲：
- 2024年提前批专项债额度1.46万亿元，投向市政与产业园区占比超六成；
- 钢结构住宅试点城市由7个扩至22个，拉动板材需求约800万吨。
需求结构由“长强板弱”转向“板强长弱”，热卷与螺纹价差或长期维持200元以上。
成本端：铁矿与废钢的跷跷板效应
产能置换鼓励电炉钢，废钢需求年增1200万吨；而铁矿需求增速放缓至1.5%。
铁矿价格中枢下移，废钢价格中枢上移，导致：
- 长流程钢厂利润修复至300-400元/吨区间；
- 独立电炉厂利润被压缩至盈亏平衡线附近，开工率波动加剧。
当废钢含税价高于铁水成本150元/吨时，电炉会主动减产，反过来支撑长流程钢价。
出口窗口：内外价差与关税政策双重影响
2024年4月起，部分东南亚国家对中国热卷反倾销税由5%提至12%，但土耳其、中东需求旺盛，FOB价差仍维持在60-80美元/吨。
产能置换压减国内供给后，钢厂优先保内贸，出口报盘量下降，间接推高国际钢价，形成“内盘稳、外盘涨”的罕见格局。
价格展望：2024-2026年钢价运行区间预判
综合供需、成本、政策三大维度：
- 螺纹主力合约核心区间：3300-4200元/吨，突破前高需看到地产单月新开工转正；
- 热卷主力合约核心区间：3500-4400元/吨，钢结构与汽车轻量化为主要驱动；
- 区域价差：华北-华东螺纹价差维持50-150元/吨，华南因到货减少可能阶段性升水。
产能置换政策决定了钢价“下有底、上有顶”的箱体震荡特征，单边趋势需等待需求端出现超预期变量。
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