一、为什么煤炭行业财务分析必须“量身定制”
煤炭企业资产重、周期强、政策敏感度高，套用通用模板往往失真。只有把资源储量、吨煤完全成本、长协价比例三大变量嵌入模型，才能看清盈利真相。
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二、煤炭行业财务分析怎么做？四步闭环法
1. 行业周期定位：先问“煤价处于什么阶段”
- 用秦皇岛Q5500动力煤年度均价划分：低谷期（<500元/吨）、合理期（500-700元/吨）、高景气期（>700元/吨）。
- 同步跟踪库存天数：港口库存>30天预示价格见顶，<15天预示反弹。
2. 企业画像：三张表必须“重算”
传统资产负债表把采矿权列为无形资产，实际应按折现现金流法重估，否则ROIC被严重低估。
3. 关键指标拆解：吨煤视角而非报表视角
| 指标 | 计算公式 | 警戒线 |
|---|---|---|
| 吨煤完全成本 | （营业成本+期间费用+资源税）/商品煤销量 | >550元/吨即亏损风险 |
| 吨煤EBITDA | EBITDA/商品煤销量 | <80元/吨失去扩张能力 |
4. 情景压力测试：极端煤价下的存活能力
设定煤价下跌30%情景，观察现金利息覆盖倍数是否仍>1.5倍；若否，需提前削减资本开支。
三、煤炭企业盈利能力指标有哪些？五维雷达图
1. 毛利率：剔除运输费的“坑口口径”
坑口毛利率=（坑口不含税价-吨煤完全成本）/坑口不含税价。低于25%意味着资源禀赋差或管理低效。
2. ROACE：还原负债后的真实回报
ROACE=息前税后利润/（股东权益+有息负债-现金）。行业均值约8%，龙头可达12%以上。
3. 经营现金流动负债比：比净利润更可靠
该指标>0.4倍时，企业才有能力在下行周期逆势并购。中国神华2023年该值为0.52倍，显著优于行业0.31倍。
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4. 吨煤净利：跨区域对比的核心
陕西煤业吨煤净利约180元，而部分东北老矿仅20元，差距主要来自剥采比与人工成本。
5. 长协价兑现率：盈利稳定性的“锚”
兑现率>80%的企业，利润波动幅度仅为市场煤企业的1/3。中煤能源2024年长协占比85%，锁定盈利下限。
四、常见疑问快问快答
Q：为何部分煤企报表盈利却现金流紧张？
A：主因是产能置换支出资本化后未充分计提减值，导致利润虚高；同时贸易煤业务占款严重，需查看应收账款周转天数是否异常增加。
Q：新能源替代加速，煤炭资产会不会一夜之间“归零”？
A：不会。按IEA净零情景，2030年前中国仍需年均25亿吨原煤作为调峰能源。关键看剩余可采年限：低于10年的矿井才需一次性减值。
Q：如何快速判断一家煤企是否隐藏成本？
A：对比单位折旧/吨煤与行业平均，若低20%以上，可能通过延长矿井服务年限“粉饰”成本。
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五、实战案例：用五维模型拆解兖矿能源2023年报
1. 坑口毛利率：32%（高于行业均值7个百分点）
2. ROACE：10.8%（得益于澳洲优质资产）
3. 经营现金流动负债比：0.48倍（偿债安全垫充足）
4. 吨煤净利：156元（成本控制行业前三）
5. 长协价兑现率：78%（略低于神华，但现货弹性更大）
结论：兖矿属于高弹性+高壁垒组合，适合在煤价上行前半段配置。
六、投资者不可踩的三大陷阱
- 忽略资源税改革：2024年部分省份拟将税率从6%提至10%，直接侵蚀吨煤净利40元。
- 高估资产注入预期：集团资产若剥采比>15:1，注入后反而拖累ROE。
- 混淆贸易煤与自产煤利润：贸易煤毛利率通常<3%，占比过高会拉低整体估值。
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