铅锌价格为何在2024年出现剧烈波动？
2024年上半年，沪铅主力合约从每吨15200元急升至18600元，沪锌则从每吨20800元跳涨至24500元，振幅均超20%。核心推手来自三方面：
- 秘鲁Antamina锌矿因社区堵路停产三周，单月全球精矿减量约4.8万吨；
- 欧洲炼厂电价再次飙升，Nyrstar荷兰炼厂宣布减产15%，海外锌锭现货升水拉高至180美元/吨；
- 国内房地产“白名单”融资政策落地，镀锌结构件订单环比回升18%，需求预期迅速修复。
未来五年全球铅锌矿供应格局会怎样演变？
根据Wood Mackenzie最新模型，2025—2029年全球锌精矿年均增量仅73万吨，远低于过去十年均值120万吨。瓶颈集中在：
- 资源品位下滑：全球在产锌矿平均品位已从2010年的6.2%降至2023年的4.5%，剥采比持续抬升；
- 资本开支谨慎：前十大矿业公司2024年锌板块CAPEX预算总和不足2013年高点的一半；
- 社区及环保审批趋严：墨西哥Penasquito、南非Gamsberg均因环保诉讼推迟扩产。
反观铅矿，再生铅占比已升至62%，原生矿供应弹性进一步弱化，预计2029年全球铅精矿缺口将扩大至28万吨。
需求端哪些领域会成为新的增长极？
镀锌光伏支架：从可选到必选
中国光伏行业协会测算，2025年全球新增光伏装机将达400GW，对应镀锌铝镁支架用锌量约92万吨，占全球锌消费比重由2023年的7%升至12%。
汽车轻量化：铝锌合金压铸件渗透加速
特斯拉Cybertruck一体式压铸后底板采用Al-Zn-Mg-Cu系合金，单车用锌量提升至11.2kg，是传统钢板的4倍。若北美电动皮卡年销量突破200万辆，将额外带来2.2万吨锌需求。
储能电池：铅碳电池在大型储能中的逆袭
国家能源局首批56个新型储能示范项目中有11个采用铅碳技术，循环寿命突破5000次，度电成本降至0.45元/kWh，低于磷酸铁锂0.52元/kWh。
中国铅锌冶炼产能会再次过剩吗？
工信部《有色金属行业稳增长工作方案》明确，2025年前不再新增电解铅锌冶炼产能，并推动云南、湖南等地30万吨以下中小产能退出。与此同时，再生铅产能置换比例提升至1.25:1，预计2026年再生铅占原生铅比例将升至75%，有效对冲原生铅供应缺口。
投资视角：如何把握铅锌板块的估值修复？
当前A股铅锌板块PB均值1.3倍，处于近十年15%分位。两条主线值得关注：
- 资源扩张型：拥有境外高品位矿山、且2025年前后进入产能释放期的标的，如西藏珠峰塔吉克斯坦铅锌矿项目；
- 再生循环型：电池回收渠道完善、具备“铅蓄电池-再生铅-电池制造”闭环能力的企业，如豫光金铅。
环保高压下，冶炼企业如何突围？
生态环境部2024年启动《铅锌冶炼行业大气污染物排放标准》修订，颗粒物限值拟从10mg/m³加严至5mg/m³。领先企业已提前布局：
- 豫光金铅投用国内首套铅冶炼烟气骤冷干法脱硝装置，氮氧化物排放浓度降至35mg/m³；
- 中金岭南丹霞冶炼厂采用“富氧底吹+熔池熔炼”组合工艺，吨锌综合能耗比行业均值低18%；
- 株冶集团引入MVR蒸发结晶技术，实现含锌废水零排放，每年回收锌金属1200吨。
问答：普通投资者如何跟踪铅锌基本面？
问：哪个指标最能提前反映锌价拐点？
答：全球三地交易所（LME+SHFE+上期能源）锌锭社会库存，当库存连续八周下降且现货升水突破100美元/吨时，往往预示价格底部确立。
问：铅价为何长期跑输锌价？
答：再生铅占比过高导致供应弹性大，且下游蓄电池替换周期固定，需求缺乏爆发点，除非出现类似《电动自行车安全技术规范》强制性换新的政策催化。
问：美元走强对铅锌价格影响几何？
答：历史数据显示，美元指数每上涨1%，LME锌价平均下跌0.7%，但对沪锌影响仅0.3%，因国内60%以上消费由内需决定，汇率传导存在缓冲。
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