军工行业为什么突然成为资金“避风港”？
过去三年，军工板块在沪深300指数下跌时逆势上涨超过40%。核心原因有三点：
1. 订单锁定：五年期装备采购合同一次性签订，业绩可见度高；
2. 军费刚性：国防预算年均增速7.2%，不受经济周期影响；
3. 技术外溢：卫星导航、碳纤维、红外芯片向民用市场扩散，打开第二增长曲线。
军工行业分析框架到底看什么？
与消费、互联网不同，军工研究必须同时跟踪“政策-型号-产能-价格”四维变量。
政策维度：军费结构比总量更重要
2024年军费预算15537亿元，其中装备费占比41%，创十年新高。重点投向：
• 高超音速武器：占装备费增量的28%
• 舰载电磁弹射：单艘航母相关投入约200亿元
• 军用AI：2025年前预算翻倍至300亿元
型号维度：批产节点决定业绩弹性
军工股最佳投资窗口是“小批转大批”前一年。以航空发动机为例：
WS-20：2023年完成设计定型，2024年进入小批交付，对应航发动力（600893）毛利率将由18%提升至28%。
舰载四代机：2025年或启动招标，中航沈飞（600760）潜在订单规模800亿元。
产能维度：预付款到账是先行指标
观察资产负债表“合同负债+预付款项”科目：
• 2023Q3中航西飞合同负债达365亿元，同比+420%，预示运-20进入产能爬坡期
• 航天电器预付款增速连续6个季度＞50%，反映航天发射任务密集
价格维度：军品定价机制改革红利
2019年《军品定价议价规则》实施后，激励利润从5%上限提升至10%+成本节约部分的70%。
典型案例：航天电子某型惯导系统，通过元器件国产化降本22%，企业净利率从8.7%跃升至19.3%。
军工企业估值怎么算？三种方法实战对比
PS估值法：适用于利润表失真的主机厂
主机厂如中航沈飞，因大量研发费用费用化导致净利润失真。采用2025年预期收入×PS 2.5倍（国际军工巨头洛马历史中枢），对应合理市值1200亿元，较现价仍有35%空间。
PEG估值法：高增长的零部件企业首选
以军用碳纤维龙头中简科技为例：
• 未来三年净利润CAGR 45%
• 给予PEG 1.2倍（考虑技术壁垒溢价）
• 对应2024年PE 54倍，当前估值具备安全边际
分部估值法：军民两用业务拆解
高德红外（002414）可拆分为：
军用红外：2024年净利润6亿元，给予PE 45倍（军工电子平均）
民用热像：净利润2亿元，给予PE 30倍（安防设备可比）
晶圆代工：净利润1亿元，给予PS 8倍（半导体材料估值）
合计合理市值350亿元，较当前市值折价22%。
未来五年哪些细分赛道最值得关注？
1. 低成本精确制导弹药
俄乌战争证明：“量大管饱”比“高精尖”更有效。国内制导火箭弹单价已降至20万元/枚，需求呈指数级增长。关注航天科工集团下属航天晨光（600501）的远程火箭炮配套订单。
2. 军用数据链
现代战争本质是“发现即摧毁”的体系对抗。Link-16数据链终端单价超300万元，全军潜在需求2万套。推荐七一二（603712），其机载数据链市占率超60%。
3. 商业航天配套
2025年低轨卫星组网需发射1.2万颗卫星，带动卫星制造环节年均市场规模800亿元。关注铖昌科技（001270）的相控阵T/R芯片，单星价值量50万元，毛利率高达70%。
普通投资者如何规避军工股“三大陷阱”？
陷阱一：主题炒作后的一地鸡毛
2022年某导弹概念股因“军演”传闻暴涨300%，但年报显示导弹业务收入占比不足5%。必须核对招股书/年报中的“军品收入占比”，低于30%的一律剔除。
陷阱二：资产注入预期落空
军工集团资产证券化率仅35%，市场常炒作“科研院所注入”。但核心军品资产IPO需国防科工局特批，流程长达3-5年。建议只跟踪已公告“重大资产重组”的标的。
陷阱三：限售股解禁冲击
军工企业IPO前常有大量战略配售股，解禁时抛压巨大。解禁前30个交易日平均跑输板块12%。可通过巨潮资讯网查询“限售股解禁时间表”，提前规避。
军工ETF和个股怎么选？
对于非专业投资者：
• 中证军工龙头指数（931066）前十大权重占比62%，包含主机厂+核心配套，避免选股风险
• 若选个股，优先“垄断配套+小市值”组合，如：
- 航空刹车片龙头北摩高科（002985）
- 航天连接器亚军航天电器（002025）
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