化纤行业整体景气度：到底处在什么阶段？
2023—2024年，化纤行业经历了“高库存—去库存—弱复苏”的完整周期。从国家统计局最新数据看，化纤制造业利润总额同比已由负转正，增幅约4.7%，但距离2021年的高点仍有30%以上差距。换句话说，行业正处于“底部抬升、需求温和回暖”的阶段，谈不上全面爆发，却也不再继续恶化。
需求端：谁在拉动新一轮增长？
1. 服装内销：国潮与防晒服成为增量
国内服装零售额连续5个月保持单位数增长，其中防晒服、瑜伽裤、户外冲锋衣三大品类对涤纶长丝的需求同比提升18%。国潮品牌把再生涤纶作为卖点，直接推高了中高端长丝溢价。
2. 家纺与产业用布：非服装领域贡献度首次过半
2024年一季度，家纺、汽车内饰、土工材料三大场景合计消耗化纤量首次超过服装领域，占比达到52%。尤其是新能源汽车顶棚、座椅面料，对高强低缩涤纶工业丝的采购量同比激增35%。
供给端：产能扩张真的刹车了吗？
市场最担心的就是“一边喊过剩，一边继续上新项目”。实际情况是：
- 2024年新增聚酯产能预计仅320万吨，较2023年下降42%；
- 龙头工厂推迟或取消了合计180万吨的投产计划，把现金优先用于技改与差异化产品；
- 中小切片纺工厂因亏损持续，已有近一成产能长期停车。
因此，供给端最坏的时点正在过去，2025年行业开工率有望回升至85%以上。
化纤原料价格走势：原油、PTA、乙二醇谁说了算？
1. 原油：布伦特维持80—90美元/桶区间震荡
OPEC+减产托底，美国页岩油增产天花板显现，原油对化纤成本端的影响由“剧烈波动”转为“温和传导”。
2. PTA：加工差持续低位，装置检修成唯一变量
当前PTA加工差徘徊在200—250元/吨，已低于多数工厂盈亏线。6—8月传统检修季，预计月度损失产能150万吨左右，PTA价格存在阶段性反弹可能，但高度受聚酯负荷压制。
3. 乙二醇：港口库存高位，煤制路线亏损扩大
华东主港库存长期维持在110万吨上方，煤制乙二醇现金流亏损已扩大至800元/吨。若亏损持续，三季度国内煤制装置开工率或跌破50%，对价格形成底部支撑。
出口市场：东南亚订单回流了吗？
2024年1—4月，中国涤纶长丝出口量同比增长9.2%，但单价却下滑了7%，呈现“量增价减”特征。原因有三：
- 印度、越南本土聚酯产能释放，对中国货源的依赖度下降；
- 土耳其、埃及等新兴市场对低价货需求旺盛，拉低整体均价；
- 海运费回落，FOB报价竞争更加白热化。
结论：出口仍是去化库存的重要通道，但利润贡献度有限。
再生化纤：政策红利下的“第二增长曲线”
欧盟2025年强制要求纺织品中再生纤维含量不低于25%，美国加州也跟进立法。国内头部再生涤纶企业订单已排至2025年一季度，溢价高达原生产品的10%—15%。
技术层面，化学法再生聚酯（rPET）突破粘度瓶颈，已能替代原生切片用于高速纺POY，成本差距缩小至500元/吨以内。
投资视角：哪些环节最具性价比？
| 环节 | 景气度 | 盈利弹性 | 风险提示 |
|---|---|---|---|
| 涤纶长丝龙头 | 温和复苏 | 库存减值压力减轻 | 需求若低于预期，加工差再次压缩 |
| PTA—聚酯一体化 | 底部震荡 | 原油大跌带来库存收益 | 新产能投放节奏超预期 |
| 再生切片 | 高景气 | 政策溢价持续 | 技术扩散导致供给激增 |
未来三年核心变量问答
Q：原油价格若跌破70美元，化纤产业链谁最受伤？
A：首当其冲的是库存高的PTA工厂，库存跌价损失可能吞噬全年利润；其次是采用石脑油路线的乙二醇装置，现金流将再度转负。
Q：内需能否持续回暖？
A：关键看居民可支配收入与消费信心。若2024下半年宏观刺激政策加码，服装零售增速有望回升至两位数，化纤库存周期将正式转入主动补库。
Q：再生纤维会不会重演“一窝蜂上马”的老路？
A：目前行业准入门槛已大幅提高，环评、碳足迹追溯、GRS认证缺一不可，预计不会出现2012年原生聚酯那种无序扩张。
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