一、中国石化行业整体景气度：周期底部还是复苏前夜？
2023年国内成品油表观消费量3.68亿吨，同比微增2.4%，但**化工新材料需求增速高达8%**，成为对冲传统燃料下滑的关键变量。布伦特原油均价82美元/桶，炼厂理论加工利润约280元/吨，处于近五年中枢偏低区间。
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自问：周期底部特征有哪些？
自答：装置开工率低于75%、库存天数超过35天、乙烯-石脑油价差跌破200美元/吨，当前三项指标已出现两项，**底部特征明显**。
二、炼化一体化项目盈利模型拆解
1. 成本端：原油采购与物流优化
- 长协比例提升：浙江石化等企业将沙中长协占比提高至65%，较现货采购节省1.8美元/桶。
- 原油管道直连：恒力石化通过30万吨级码头+1200公里管道，物流成本降至38元/吨，较传统水陆联运低42%。
2. 产品端：高附加值化工品对冲
炼化一体化装置化工品收率可达55%，其中**EVA光伏料溢价高达4500元/吨**，一套400万吨/年装置每年可贡献18亿元超额利润。
三、政策变量：碳排放交易与成品油出口配额
2024年起，年耗能5000吨标煤以上的炼厂纳入全国碳市场，**吨油碳排放基准值0.085吨CO₂**，超额部分需以60元/吨购买配额。按千万吨级炼厂测算，潜在成本增加3.2亿元。
自问：出口配额如何影响利润？
自答：2023年第三批成品油出口配额900万吨，**每吨可释放约500元价差利润**，拥有配额的企业ROE可提升2.3个百分点。
四、区域竞争格局：七大石化基地谁主沉浮？
| 基地 | 代表企业 | 原油一次加工能力(万吨/年) | 化工品收率 |
|---|---|---|---|
| 大连长兴岛 | 恒力石化 | 2000 | 52% |
| 舟山绿色石化 | 浙江石化 | 4000 | 58% |
| 连云港徐圩 | 盛虹炼化 | 1600 | 55% |
**舟山基地**凭借自贸区政策，原油非国营贸易允许量达2944万吨/年，占民营配额总量47%。
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五、技术迭代：从炼油到化工的柔性转化
中石化天津南港项目采用**原油蒸汽裂解技术**，乙烯收率提高至20%，较传统管式炉路线降低能耗12%。
自问：技术升级的资本开支强度？
自答：每增加1%化工品收率需追加投资约800元/吨加工能力，但投资回收期可缩短至4.2年。
六、下游需求新变量：新能源汽车与可降解塑料
- 电动车渗透率：2023年达31.6%，预计2025年减少汽油消费1200万吨，但**充电桩外壳用PC/ABS合金需求年增25%**。
- PBAT可降解塑料：2024年规划产能突破400万吨，对应BDO需求缺口达150万吨，**一体化炼厂可自产正丁烷原料**，成本优势显著。
七、财务透视：三家民营大炼化对比
2023年报数据显示：
- 恒力石化：炼化板块毛利率19.8%，**化工品收入占比61%**；
- 荣盛石化：浙石化项目ROE 14.2%，**EVA装置负荷率98%**；
- 东方盛虹：斯尔邦注入后，**丙烯腈单吨净利突破2000元**。
八、风险预警：产能过剩与原料轻质化
2025年前国内将新增炼油能力1.2亿吨/年，其中**民营炼化占68%**。若需求增速低于3%，**开工率可能跌破70%**。同时美国乙烷出口量增加至1200万吨/年，**轻质化原料冲击石脑油路线竞争力**。
九、2024年关键观察指标
- 布伦特原油是否持续高于85美元/桶（**炼厂库存减值临界点**）；
- 国家是否放开成品油出口配额至5000万吨（**产能消化关键**）；
- 碳排放基准值是否下调至0.08吨CO₂/吨油（**成本压力测试**）。
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