一、宏观环境：油价暴跌与政策转向
2014年6月布伦特原油从115美元/桶一路跌至年底的55美元，**上游勘探开采利润被腰斩**，而下游炼化则享受“低价红利”。 国家层面，《石化产业规划布局方案》首次提出“控制总量、优化存量”，**新建PX、乙烯项目必须进入七大基地**，环保门槛抬高。 需求端，国内成品油消费增速仅2.8%，创十年新低，**柴油首次负增长**，化工新材料却保持12%以上增速，**“油弱化强”格局显现**。 ---二、供给端：产能扩张与过剩真相
### 2.1 炼油：名义过剩，实际低端拥挤 - 全国炼油能力7.1亿吨/年，**开工率仅67%**； - 山东地炼平均规模不足300万吨，**能耗比央企高30%**； - **“茶壶炼厂”**面临油品升级与国五标准双重挤压。 ### 2.2 烯烃：煤制路线“野蛮生长” - 煤制烯烃新增产能340万吨，**占当年全国乙烯增量的55%**； - 低油价下，**MTO现金流成本比石脑油路线高800元/吨**； - 中西部项目远离消费市场，**物流费用侵蚀利润**。 ### 2.3 芳烃：PX缺口与PTA过剩并存 - 国内PX自给率47%，**进口依存度居高不下**； - PTA产能突破4600万吨，**行业开工率跌破60%**； - **“两头在外”**的加工模式导致产业链利润外流。 ---三、需求端：分化中的新蓝海
**传统领域**： - 塑料制品增速降至5%，**农膜需求受粮价下跌拖累**； - 合成橡胶受美国“双反”影响，**出口量下滑18%**。 **新兴领域**： - 新能源汽车带动**锂电隔膜用超高分子量聚乙烯**需求翻番； - 页岩气开发催生**耐高压、耐腐蚀特种管材**； - 3D打印用**PLA、PC合金**进口替代空间巨大。 ---四、企业突围路径：三把钥匙
### 4.1 技术升级：从“卖吨位”到“卖性能” - **万华化学**MDI第六代反应技术，能耗下降25%，毛利率高出行业15个百分点； - **中石化**茂名石化试产mLLDPE，薄膜厚度减薄20%，每吨溢价千元。 ### 4.2 产业链延伸：一体化对冲波动 - **浙江石化**4000万吨/年炼化一体化项目，将80%成品油转化为芳烃、烯烃，**内部收益率提升3个百分点**； - **恒力石化**PTA-聚酯-织造全闭环，**单吨PX到长丝成本比外购低400元**。 ### 3.3 国际化：产能合作与资源获取 - **中石油**与哈萨克斯坦合资建设200万吨/年PX，**锁定中亚市场**； - **中石化炼化工程**签约沙特延布炼油EPC，**带动国内过剩装备制造出口**。 ---五、投资者关注：三大信号
- **价差**：乙烯-石脑油价差跌破300美元/吨时，**油头路线进入亏损区**； - **库存**：山东地炼柴油库存超过45万吨，**预示价格战临近**； - **政策**：环保部对碳四深加工装置排放新标准，**将淘汰20%落后烷基化产能**。 ---六、自问自答：2014年石化行业还能进场吗？
问：现在投乙烯项目是不是晚了？ 答：若采用**乙烷裂解路线**，北美廉价乙烷到岸价仅为石脑油的60%，**项目IRR可达15%以上**，但需锁定长协资源。 问：煤制油还有没有空间？ 答：油价低于65美元/桶时，**煤制油现金流转负**；若配套百万吨级芳烃，**可摊薄成本200元/吨**，但水资源红线是硬约束。 问：中小贸易商如何生存？ 答：放弃大宗拼缝，转向**特种化学品分销**，如电子级氢氟酸、光刻胶树脂，**毛利率可达20%-30%**。 ---七、风险提示：灰犀牛与黑天鹅
- **汇率**：人民币单边升值吞噬出口利润，**PTA出口美元计价损失2%**； - **环保**：江苏沿海化工园区因排放超标集中整顿，**染料中间体价格月涨40%**； - **地缘政治**：乌克兰危机导致欧洲天然气供应紧张，**TDI原料甲苯外盘飙升**。 ---八、展望2015：分化加速，剩者为王
2015年行业将呈现**“三高一低”**： - **高端材料进口依存度高**（茂金属聚烯烃、碳纤维）； - **环保成本高**（VOCs治理、碳税试点）； - **资金门槛高**（单套炼化一体化投资超500亿）； - **落后产能死亡率创新高**。 **活下来**的企业，将在2016-2017年享受供给侧改革红利，**行业集中度CR10有望从35%提升至50%**。
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